日發精機兩跌停之后又跌9.43%、榮之聯兩個跌停……一反此前的火爆，最近并購重組頻現“見光死”。眾多停牌籌劃收購事項的小盤成長股復牌后不見了以往連續漲停的走勢，有的還出現暴跌。市場人士認為，這固然有停牌期間同類公司下跌的因素，然而收購標的不如預期、多元化戰略讓人“看不懂”等因素同樣不可回避。

　　估值不斷飆升

　　本周二，榮之聯公告，擬以22.24元/股發行2531萬股，收購泰合佳通全部股權，并募集2億元現金。大約一年前，榮之聯曾成功收購車網互聯，導致公司股價大漲兩倍有余，因此市場對其本次并購抱有較高期待。

　　然而，方案出臺后引發市場關注的卻是泰合佳通不盡合理的估值。標的資產評估值高達62532萬元，相對今年2月底，公司賬面凈資產3122.36 萬元，評估增值率高達1903%。而泰合佳通去年凈利潤僅1839萬元，以此計算，收購市盈率高達34倍。

　　與此同時，標的資產今年1-2月僅實現營業收入35萬元，相當于去年全年的0.78%。雪上加霜的是，今年前兩月泰合佳通出現虧損187.50萬元。另外，泰合佳通還存在對單一客戶依賴的情形。2012年、2013年，泰合佳通對前五大客戶銷售額占營業收入的比重分別為78.72%和96.60%。其中，對中國聯通的銷售額占營業收入的比重分別為 21.18%和57.91%。面對這樣的情況，市場“用腳投票”也就不奇怪了。龍虎榜顯示，周二及周三各有一家機構賣出109.90萬元和162.85萬元。

　　無獨有偶。泰格醫藥5月7日公告，子公司香港泰格擬以現金3025萬美元收購Song Li等20名自然人持有的方達醫藥合計6124.34萬股普通股，再以現金2000萬美元認購方達醫藥新發行的4049.15萬股普通股。待標的公司所有普通股期權行權后，香港泰格持有該公司67%股權。

　　值得注意的是，泰格醫藥花費3.37億元現金收購的方達醫藥，其2013年底的財務數據卻顯示股東權益為-8050萬元，處于資不抵債的情況。評估后，股東全部權益賬面價值為-3620.85萬元，依然小于零。因此，在收購后，公司資產負債率從6.54%大幅上升至38.21%。

　　在與同類上市公司比較過程中，公司表示，在A股上市公司中，除泰格醫藥外，無其他可比同行業公司。截至評估基準日，泰格醫藥收盤價為63.60元/股，結合其2013年基本每股收益0.88元/股，其市盈率為72.22倍。標的公司2013年歸屬于母公司的凈利潤為1163.44萬元，結合收益法的評估結果33700萬元，其市盈率為28.97倍，低于上市公司的市盈率。因而得出，本次收購價格比較合理的結論。

　　5月7日泰格醫藥復牌后，公司股價出現小幅震蕩，并于5月9日跌停。與榮之聯不同，泰格醫藥出現機構激烈博弈的情況，9日的龍虎榜顯示，買賣雙方各有四家機構出現，相比之下還是賣出機構“更勝一籌”，成交金額超出買入機構之和約1500萬元。

　　多元化戰略讓人看不懂

　　面對并購過程中的一些亂象，專業人士也紛紛表示了不滿。一位供職于大型券商內核部門的資深并購人士感慨，“現在看到的上市公司發行股份購買資產項目已經越來越瘋狂了，標的公司股東暴富的速度令人發指，上市公司慷慨得令人發指！”

　　這樣的說法可能有些夸張，不過一些上市公司的“多元化戰略”，確實令人看不懂。如橡膠部件生產企業美晨科技并購一家園林公司，主營菌類食品生產的星河生物發行股份購買主營肉牛養殖的洛陽伊眾。

　　星河生物在陳述本次并購存在協同效應時表示，食用菌和牛肉作為優質安全食品，在銷售渠道上具有天然的重合性。而食用菌生產產生的廢料可直接作為肉牛養殖的飼料或添加劑，假設所有培養基廢料均從廣東運送至河南，扣除500元/噸的運費后，將為洛陽伊眾節省約789萬元的成本。記者發現，洛陽伊眾2013年全年主營業務成本27418.33萬元，該成本節省占其比例為2.88%。這也難怪有市場人士表示“看到這起金針菇+肥牛的收購，覺得瞬間節操就掉光了”。

　　除此以外，一些公司股價前期持續走強，未來預期在一定程度上遭透支，也是造成方案公布后“見光死”的一個原因。日發精機最近公告擬非公開發行收購意大利MCM公司，周一復牌后公司連續兩個跌停，昨日又下跌9.43%。在這三天公開交易信息的15個賣方席位中全部為機構席位，而買入方無一機構，賣出最多的機構席位成交1990.28萬元。

　　有趣的是，停牌前日發精機的股價卻出現長期上漲走勢，從去年11月初的9元上漲至停牌前一天的27.19元。僅停牌前7個交易日就上漲逾20%，與復牌后“判若兩重天”。