2025年11月28日，立景創新科技股份有限公司正式向港交所遞交主板上市申請，中信證券與中金公司擔任聯席保薦人。這家由立訊精密創始人王來春家族控制的精密光學解決方案提供商，憑借年收入近280億元、全球消費電子攝像頭模組市場份額第二的亮眼成績沖擊資本市場。

　　然而，在其高增長敘事背后，客戶依賴癥、資本開支高企、地緣政治風險等多重隱憂，為其IPO征程蒙上了陰影。

　　家族化商業版圖與資本擴張路徑

　　立景創新的崛起深深烙刻著“立訊基因”。公司創始人王來喜作為立訊精密實控人王來春的胞弟，曾擔任立訊精密總經理長達14年，而王來春本人則出任立景創新董事長，形成“姐掌舵、弟沖鋒”的家族協同模式。

　　股權結構顯示，王氏四兄妹通過立景有限公司共同控制公司48.06%的股權，資本運作手法與立訊精密如出一轍——通過并購實現垂直整合：2021年收購蘋果攝像頭模組供應商高偉電子，切入蘋果供應鏈；2022年收購光寶集團影像事業部；2023年并購柯尼卡美能達上海工廠，拓展至上游光學鏡頭領域。

　　這種“資本+并購”的擴張模式吸引了紅杉、高瓴、IDG等頂級機構加持，上市前估值已達225億元。但激進的資本運作也推高了財務風險：截至2025年6月，公司商譽規模達19.92億元，若被收購資產業績不及預期，減值將直接吞噬利潤。

　　客戶依賴癥：懸頂之劍

　　立景創新最顯著的風險在于極度集中的客戶結構。2022年至2025年上半年，公司前五大客戶收入占比均超77%，其中最大客戶（業內普遍指蘋果公司）銷售占比從2023年的39.9%飆升至2025年上半年的67.6%。更值得警惕的是，該客戶同時身兼最大供應商角色，2025年上半年采購額占比高達45.9%，形成“銷售-采購”雙向依賴。

　　這種深度綁定雖在短期內帶來業績爆發——2024年營收同比增長83%至279億元，但其脆弱性顯而易見：若客戶調整供應鏈策略或終端產品銷量下滑，立景創新將面臨訂單銳減與產能閑置的雙重打擊。招股書坦言，“客戶A的需求變化可能對經營業績產生重大不利影響”。

　　財務杠桿與產能消化困境

　　為維持技術投入與產能擴張，立景創新資本開支從2022年的10億元猛增至2024年的25億元，同期杠桿比率一度高達75%，截至2025年6月仍處57.5%的高位。高杠桿與巨額資本投入背后是產能利用率不足的隱憂：2025年上半年，消費電子產線利用率僅65.9%，汽車電子產線低至33%。

　　與此同時，公司盈利能力持續承壓。毛利率從2022年的12.2%降至2025年上半年的10.8%，低于行業龍頭舜宇光學的19.8%。貿易應收款項攀升至51億元，占流動資產比例較高，而現金儲備僅能覆蓋部分短期借款，償債壓力與現金流波動成為潛在風險點。

　　地緣政治與行業競爭雙重擠壓

　　全球貿易環境變化直接威脅立景創新的商業模式。招股書提示，美國對華關稅政策調整可能導致客戶終端產品競爭力下降，進而削減訂單。此外，公司高度依賴消費電子業務（2025年上半年占比88.2%），而該行業正面臨增長放緩與技術迭代加速的雙重挑戰。

　　在競爭層面，舜宇光學憑借車載鏡頭與XR光學模組建立技術壁壘，歐菲光雖處轉型期但成本優勢顯著。立景創新雖在筆記本電腦攝像頭模組領域全球市占率第一，但其研發投入占比（2024年約3.9%）低于頭部對手，在AI視覺、艙駕融合等前沿領域需快速構建差異化優勢。

　　結語

　　立景創新的港股闖關，是精密光學賽道龍頭與資本市場的關鍵對話。其家族化產業協同、精準并購能力構成護城河基石，但客戶集中度、財務杠桿與外部環境風險亦警示著高增長的脆弱性。若上市后能加速業務多元化與技術突圍，立景創新或可兌現資本期待；反之，光環褪去后，結構性風險或將凸顯

　　注：本文結合AI工具生成，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。