12月6日，江南化工發(fā)布公告稱，公司擬現(xiàn)金收購西安慶華民用爆破器材股份有限公司100%股份，交易金額為64，490.46萬元。
一筆交易，賬面凈資產(chǎn)1.93億元，評(píng)估值卻高達(dá)6.45億元，增值率超過234%。
這筆交易雖然不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，但評(píng)估增值率高達(dá)234.60%，且交易雙方為控股股東與上市公司，屬于典型的關(guān)聯(lián)交易。在江南化工2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下降11.4%的背景下，這筆巨額現(xiàn)金收購背后引發(fā)熱議。
根據(jù)公告，江南化工此次收購的標(biāo)的公司慶華民爆，是國(guó)內(nèi)工業(yè)雷管品種最齊全的企業(yè)之一，擁有導(dǎo)爆管雷管、電子雷管等多項(xiàng)產(chǎn)能。
交易雙方存在明確的控制關(guān)系。交易對(duì)方特能集團(tuán)為江南化工的控股股東，雙方同屬中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)體系。因此，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
根據(jù)公告披露，慶華民爆2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.3億元，凈利潤(rùn)2441.98萬元。
此次交易最受爭(zhēng)議的是其高達(dá)234.60%的評(píng)估增值率。評(píng)估機(jī)構(gòu)采用收益法對(duì)慶華民爆進(jìn)行評(píng)估，最終評(píng)估值為6.45億元，而標(biāo)的公司賬面凈資產(chǎn)僅為1.93億元。評(píng)估增值率較高的主要原因?yàn)槭找娣ㄔu(píng)估是從企業(yè)的未來獲利能力角度考慮，受企業(yè)未來盈利能力、經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力等因素的影響。標(biāo)的公司擁有的市場(chǎng)和客戶資源、運(yùn)營(yíng)資質(zhì)、人力資源、管理團(tuán)隊(duì)等無形資源在內(nèi)的企業(yè)整體的綜合獲利能力無法在賬面價(jià)值中體現(xiàn)。
不同評(píng)估方法對(duì)資產(chǎn)價(jià)值認(rèn)定差異巨大，收益法通常基于企業(yè)未來盈利能力進(jìn)行估值，而資產(chǎn)基礎(chǔ)法則主要反映企業(yè)賬面資產(chǎn)價(jià)值。此次評(píng)估選擇收益法，選擇了高增值率。
高增值率的合理性值得探討。慶華民爆2025年上半年凈利潤(rùn)為2441.98萬元，按此簡(jiǎn)單年化估算，全年凈利潤(rùn)約4884萬元。以6.45億元交易對(duì)價(jià)計(jì)算，市盈率超過13倍。
特能集團(tuán)作為交易對(duì)手方，對(duì)慶華民爆作出了業(yè)績(jī)承諾：2025年至2027年三個(gè)年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)總額不低于12，722.11萬元（即1.27億元）。
若實(shí)際凈利潤(rùn)低于承諾值，特能集團(tuán)將向江南化工以現(xiàn)金方式進(jìn)行補(bǔ)償[18]。這一承諾在一定程度上為上市公司提供了保障，降低了收購風(fēng)險(xiǎn)。
從承諾金額來看，1.27億元的三年累計(jì)凈利潤(rùn)承諾。按簡(jiǎn)單平均計(jì)算，年均承諾凈利潤(rùn)約4240萬元，對(duì)于慶華民爆而言似乎不難，控股股東的業(yè)績(jī)補(bǔ)償壓力也不大。
江南化工此次收購全部采用現(xiàn)金支付，交易金額達(dá)6.45億元。公告顯示，收購資金將來源于公司自有資金及自籌資金。
截至2025年三季度，江南化工營(yíng)業(yè)收入為68.85億元，歸母凈利潤(rùn)為6.64億元。6.45億元的現(xiàn)金支出，相當(dāng)于公司前三季度凈利潤(rùn)的97%，這對(duì)公司的現(xiàn)金流將構(gòu)成一定壓力。
如果公司通過借款等自籌資金方式進(jìn)行收購，可能會(huì)增加有息負(fù)債，推高資產(chǎn)負(fù)債率。截至2025年三季度末，江南化工賬面貨幣資金22.8億元，交易性金融資產(chǎn)3.77億元，二者合計(jì)26.57億元。同期，公司短期借款6.37億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債3.99億元，長(zhǎng)期借款39.04億元，有息負(fù)債合計(jì)高達(dá)49.4億元，接近50億元。
12月5日晚間，江南化工還發(fā)布另一則現(xiàn)金收購公告，擬以公開摘牌方式參與撫順礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司十一廠民爆資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與物業(yè)出租捆綁項(xiàng)目，兩項(xiàng)目競(jìng)價(jià)起始價(jià)合計(jì)1.99億元，資金來源為公司自有資金。
注：本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場(chǎng)數(shù)據(jù)和行業(yè)信息撰寫成文。