本報記者 劉琪 吳曉璐

10月10日，中國人民銀行宣布，決定創設“證券、基金、保險公司互換便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，以下簡稱‘互換便利’）”，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據等高等級流動性資產。首期操作規模5000億元，視情可進一步擴大操作規模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。

這標志著我國首個支持資本市場的貨幣政策工具落地，將提高相關機構的資金獲取能力和股票增持能力，增強資本市場內在穩定性。“央行推出互換便利主要在于增強金融市場的流動性和穩定性。”長城證券首席經濟學家汪毅對《證券日報》記者表示，通過這一工具，央行可以為金融機構提供流動性支持，特別是在市場緊張或流動性短缺的情況下，幫助穩定市場情緒。從長遠來看，這表明了監管層對于維護金融市場穩定的態度，有助于提高金融體系風險管理能力；此外，也有助于推動金融創新和服務實體經濟高質量發展。

有權威人士表示，此類創新工具涉及多個基礎設施，交易要素多、技術含量高，短期內推出對政策協同性和工作效率的要求高。政策落地首日，證券、基金、保險公司均在觀望中。多家券商、基金公司等相關人士對《證券日報》記者表示，后續仍需監管部門出臺配套細則，明確可參與的機構名單，可抵押的資產性質（自營或理財），各類資產的抵押率，換入的國債、央行票據是只能通過央行票據互換（CBS）質押融資還是可以賣出等。

“以券換券”

不擴大基礎貨幣規模

中國人民銀行行長潘功勝在9月份國新辦舉行的新聞發布會上介紹：“國債、央行票據與市場機構手上持有的其他資產相比，在信用等級和流動性上是有很大差別的。很多機構手上有資產，但是在現在的情況下流動性比較差，通過與央行置換可以獲得比較高質量、高流動性的資產，將會大幅提升相關機構的資金獲取能力和股票增持能力。”同時，潘功勝強調，通過這項工具所獲取的資金只能用于投資股票市場。

根據央行公告，“首期操作規模5000億元，視情可進一步擴大操作規模”，這與潘功勝在上述發布會上所介紹的情況一致。據接近央行人士介紹，互換便利期限不超過1年，到期后可申請展期；抵押品范圍未來可能會視情況擴大。這些操作上的靈活性均表明，工具未來將有很大的發揮空間。

“央行此舉表明了政府對于穩定資本市場的決心，有助于穩定市場情緒，特別是在市場面臨不確定性因素時，這樣的政策措施可以起到安撫市場的作用。”南開大學金融發展研究院院長田利輝對《證券日報》記者表示，互換便利通過為非銀行金融機構（以下簡稱“非銀機構”）提供流動性支持，可以有效地緩解這些機構在特定時期內的資金緊張狀況，從而間接提升整個市場的流動性。流動性增強有利于提高市場交易活躍度、提升投資者信心、增強市場韌性。

需要注意的是，互換便利是“以券換券”，不擴大基礎貨幣投放規模。

業內專家表示，通過互換便利操作，非銀機構可以將手里流動性較差的資產替換為國債、央行票據，便于在市場上回購或賣出融資；由于采用“以券換券”的形式，不是央行直接“給錢”，所以不會增加基礎貨幣投放，也不是搞量化寬松。雖然不投放基礎貨幣，但從國際經驗看，美聯儲次貸危機期間推出類似的TSLF（定期證券借貸便利），對金融市場迅速企穩發揮了重要作用。

美聯儲于2008年金融危機期間推出了TSLF，允許一級交易商使用流動性較差的證券為抵押，向美聯儲借入流動性較高的國債，便于在市場上融資，起到了提振市場的效果，2020年再度啟用。央行則是在2019年推出了央行票據互換（CBS）工具，允許一級交易商以銀行永續債從央行換入央票，改善了商業銀行永續債流動性，對幫助銀行發行永續債補充資本起到了較好的效果。

“作為本輪金融政策之一，該工具結合了海外經驗和本土法律架構，在不新發貨幣基礎上，盤活存量資金投向權益市場，有助于提升權益市場流動性和投資者信心，支持資本市場穩定發展。”博時基金指數與量化投資部分析人士在接受《證券日報》記者采訪時表示。

有望為資本市場提供

數千億元級增量資金

創設互換便利是貫徹黨的二十屆三中全會“建立增強資本市場內在穩定性長效機制”的重要舉措。上述權威人士表示，互換便利作為一種長期制度性安排，有利于增強資本市場韌性，抑制羊群效應等順周期行為，維護市場穩定；也有利于調動非銀機構的參與度，提升貨幣政策在資本市場的傳導效率，平衡好債券、股票等市場的發展。

“這一政策工具的推出將大幅提升這些機構的資金獲取能力，增強其股票增持的能力，從而對股票市場形成正面的推動效應。同時，對于符合條件的證券、基金、保險公司來說，獲取流動性將變得更加容易，也有利于其擴大業務規模，進一步推動市場的發展。”田利輝表示。

業內人士預計，互換便利首期操作規模5000億元，將為資本市場提供數千億元級的增量資金。汪毅表示，具體來看，需要根據市場參與者的實際需求以及互換便利的具體條款來確定。由于該政策剛剛宣布，實際效果會受到多種因素的影響，比如企業自身的融資成本、市場整體表現等。從國際經驗來看，類似的流動性支持措施通常可以在短期內提升市場信心，并有可能促使股市反彈，長期效果則取決于經濟基本面的改善情況。

“互換便利的推出有利于提高資本市場穩定性。”東方金誠研發部執行總監于麗峰在接受《證券日報》記者采訪時表示，非銀機構在市場低迷、流動性較差的情況下獲取資金的能力將得到提高，可以對低估的股票進行增持，進而穩定市場情緒，提高市場流動性，提振市場信心。

在后續的操作中，汪毅認為，需要注意風險管理，確保互換便利不會增加系統性風險，需要對參與機構進行嚴格的資格審查；要注意傳遞的市場信號，避免傳遞錯誤信號，引發市場對經濟狀況的擔憂；要注意確保操作過程的透明性，以便市場參與者能夠正確理解政策意圖；要注意加強政策協調，與其他貨幣政策工具及財政政策相協調，以形成合力，共同促進經濟發展。