出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　12月2日，深圳市尚鼎芯科技股份有限公司（下稱“尚鼎芯”或“公司”）更新招股書，再次向聯(lián)交所主板提交上市申請，金聯(lián)資本（GLG）為獨家保薦人。

　　尚鼎芯家族企業(yè)色彩濃厚，實控人劉道國夫婦的持股比例高達95%。同時，劉道國任董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，其配偶吳映靈任執(zhí)行董事兼綜合管理部主管，牢牢控制公司的生產(chǎn)經(jīng)營、人事任免及行政管理，董事會堪稱夫婦兩人的“一言堂”。

　　報告期內(nèi)，尚鼎芯合計派發(fā)股息9874萬元，占凈利潤總額的65.80%，特別是2024年的分紅比例高達145.96%。其中，約7927.5萬元進了實控人劉道國夫婦的口袋。作為一家尚處于擴張期的半導(dǎo)體企業(yè)，尚鼎芯未優(yōu)先將利潤用于技術(shù)迭代或產(chǎn)能建設(shè)，而是向?qū)嵖厝溯斔屠妫渲\求港股上市的真實目的不言而明。

家族企業(yè)色彩濃厚 獨董曾在財務(wù)造假公司任財務(wù)經(jīng)理

　　尚鼎芯2011年注冊成立，是一家無晶圓廠功率半導(dǎo)體供應(yīng)商，專門從事定制化功率器件產(chǎn)品的開發(fā)及供應(yīng)。公司為客戶提供多品類的MOSFET、IGBT、功率二極管、功率模塊、電源IC解決方案等，廣泛應(yīng)用于汽車電子、充電樁、光伏逆變和光伏儲能、高端工控、高端電動工具、5G基站電源、鋰電池保護、植保無人機、植物照明、消費電子、機器人等領(lǐng)域。

　　值得一提的是，尚鼎芯為典型的家族企業(yè)，劉道國夫婦不僅持有公司高達95%的股權(quán)，而且通過擔(dān)任重要職務(wù)掌控決策權(quán)。

　　IPO前，劉道國及配偶吳映靈，直接及間接通過員工持股平臺尚晶一號、宇拓志承投資、尚晶二號、尚晶三號及尚晶投資合計控制尚鼎芯95%表決權(quán)，系公司控股股東、實際控制人。朱廣良持有剩余5%股份。

　　同時，劉道國擔(dān)任董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，負(fù)責(zé)制定公司整體發(fā)展戰(zhàn)略，監(jiān)督公司運營及業(yè)務(wù)規(guī)劃；吳映靈擔(dān)任執(zhí)行董事兼綜合管理部主管，負(fù)責(zé)公司人力資源管理及行政工作。朱廣良為執(zhí)行董事、副總經(jīng)理兼銷售及營銷部主管。

　　尚鼎芯本次港股IPO的獨家保薦人為金聯(lián)資本。我們關(guān)注到，金聯(lián)資本持有的第6類（就機構(gòu)融資提供意見）牌照為“小6號牌”。這意味著，當(dāng)其為客戶就《公司收購、合并及股份回購守則》涵蓋的重大交易（如上市公司收購、合并、私有化等）提供顧問服務(wù)時，不能獨立操作，必須與另一位具備相應(yīng)資格的顧問聯(lián)合進行。

　　同時，我們發(fā)現(xiàn)，金聯(lián)資本自注冊成立以來，只擔(dān)任過兩家港股IPO公司的保薦人，除尚鼎芯之外的另一家公司為越南服裝制造商LEADING STAR。該公司于2023年12月通過聯(lián)交所聆訊，但未能成功上市。

　　也就是說，目前金聯(lián)資本尚無保薦上市的成功經(jīng)驗。

　　此外，尚鼎芯獨立非執(zhí)行董事渠峰的履歷頗值得玩味。根據(jù)尚鼎芯招股書，2015年至2020年，渠峰于深圳華意隆電氣股份有限公司（下稱“華意隆”，原新三板掛牌公司，股票代碼：831365.NQ）擔(dān)任財務(wù)總監(jiān)。但華意隆2016年年度報告顯示，渠峰于2015年9月至2016年4月，任華意隆財務(wù)經(jīng)理；2016年5月至2017年2月，任華意隆財務(wù)總監(jiān)。

　　事實上，渠峰早在2017年2月就因個人原因辭去華意隆財務(wù)總監(jiān)職務(wù)，其于該公司的實際任職時間與尚鼎芯招股書披露的任職時間存在較大差異，是否涉嫌履歷造假？

　　2021年6月，華意隆收到深圳證監(jiān)局行政處罰決定書。文件顯示，2015年11月、12月，華意隆以支付合同工程款名義向深圳市聯(lián)華綠建工程有限公司（下稱“聯(lián)華綠建”）轉(zhuǎn)出資金7941.76萬元，向深圳市力藝市政工程有限公司轉(zhuǎn)出資金1000萬元；2016年11月，華意隆再次以支付合同工程款名義向聯(lián)華綠建轉(zhuǎn)出資金200萬元，前述款項支出均以在建工程名義核算。經(jīng)查，華意隆轉(zhuǎn)出的上述資金實際與工程建設(shè)無關(guān)，華意隆虛增2015年在建工程8941.76萬元，占其公開披露當(dāng)期總資產(chǎn)的15.15%，虛增其他應(yīng)付款4120萬元，虛構(gòu)應(yīng)收賬款收回4440.54萬元；2016年虛增在建工程200萬元，虛構(gòu)其他應(yīng)收款收回200萬元。

　　有意思的是，華意隆上述財務(wù)造假行為恰好發(fā)生在渠峰擔(dān)任財務(wù)經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)期間。據(jù)尚鼎芯描述，渠峰在擔(dān)任多家公司的財務(wù)總監(jiān)期間，主要負(fù)責(zé)與財務(wù)和會計有關(guān)的各種工作，包括但不限于合規(guī)、監(jiān)督內(nèi)部會計程序及政策以及提供投資及財務(wù)管理建議。

　　只不過，或由于渠峰任財務(wù)總監(jiān)的時間較短，深圳證監(jiān)局未對其采取行政處罰措施。

　　此外，渠峰曾擔(dān)任深圳鑫拓資產(chǎn)管理有限公司董事（下稱“鑫拓資管”），該公司于2024年6月被注銷。

　　根據(jù)天眼查，2016年12月，渠峰起任鑫拓資管董事長兼總經(jīng)理，并持有該公司20%股份。2020年7月撤資退出，8月卸任董事長、總經(jīng)理職務(wù)，9月卸任董事職務(wù)，不再擔(dān)任任何職務(wù)。

　　2019年10月，渠峰任鑫拓資管董事長兼總經(jīng)理期間，該公司因“通過登記的住所或經(jīng)營場所無法聯(lián)系”，被深圳市市場監(jiān)督管理局南山監(jiān)管局列入經(jīng)營異常名錄，于次年4月移出。

突擊清倉式分紅1億元 八成進了實控人口袋

　　根據(jù)益普索的資料，中國的MOSFET制造業(yè)高度集中，市場上有200多家制造商。截至2023年，按銷售額計，前五大制造商約占市場份額的49.3%。而尚鼎芯的市場份額僅為0.3%，較頭部公司望塵莫及。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年及2025年前9個月（下稱“報告期”），尚鼎芯的收入分別為1.67億元、1.13億元、1.22億元及1.05億元，凈利潤分別為5360.9萬元、3101.7萬元、3511.2萬元及3031.6萬元。盡管2024年的收入和凈利潤較2023年略有回升，但仍顯著低于2022年水平。

　　在業(yè)績承壓的背景下，尚鼎芯的現(xiàn)金流狀況更顯嚴(yán)峻。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為5113.3萬元、5077.6 萬元、2326.2萬元及1592.3萬元，凈現(xiàn)比分別為95.38%、163.70%、66.25%及52.52%，呈波動下滑趨勢。

　　截至今年9月底，尚鼎芯賬面現(xiàn)金1267.6萬元，較年初減少21.84%，現(xiàn)金流狀況相對緊張。現(xiàn)金流吃緊的根源，既來自經(jīng)營活動的造血能力減弱，也與公司決策層的財務(wù)安排密切相關(guān)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2022年、2024年及2025年前9個月，尚鼎芯分別派發(fā)股息3249萬元、5125萬元及1500萬元，分別占當(dāng)期凈利潤的60.61%、145.96%及49.48%；總計9874萬元，占報告期內(nèi)凈利潤總額的65.80%。其中，約7927.5萬元進了實控人劉道國夫婦的口袋（尚晶投資由劉道國夫婦全資持有）。

　　這一舉動在半導(dǎo)體行業(yè)頗為罕見——通常處于擴張期的科技企業(yè)會優(yōu)先將利潤用于技術(shù)迭代或產(chǎn)能建設(shè)。

　　對比行業(yè)案例，同為功率半導(dǎo)體設(shè)計企業(yè)的華潤微2023年分紅比例僅為10%，而尚鼎芯2024年的分紅比例高達146.1%。這種“超額分紅”行為，固然滿足了控股股東的短期收益訴求，卻可能削弱企業(yè)長期競爭力。

　　現(xiàn)金流壓力與戰(zhàn)略投入之間的矛盾已在研發(fā)端顯現(xiàn)。盡管尚鼎芯聲稱“第三代半導(dǎo)體是未來重點”，但公司碳化硅MOSFET（SiC）和氮化鎵MOSFET（GaN）的收入規(guī)模并不高，截至2024年僅占總收入的0.1%。

　　此外，尚鼎芯的研發(fā)成本自2022年至2024年逐年降低，從2022年的951萬元下降到2024年的576.9萬元。今年前9個月，公司的研發(fā)成本雖同比大幅增長95.98%，但占總收入的比重仍僅為6.35%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。同期，可比上市公司斯達半導(dǎo)、華潤微的研發(fā)強度分別高達11.49%、10.55%，均超過10%。

　　這種投入差距直接反映在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上：主要集中于低功率消費電子領(lǐng)域，而醫(yī)療設(shè)備、光伏逆變器等高端市場尚需打開市場。若不能盡快打開技術(shù)天花板，尚鼎芯或?qū)⑾萑搿暗投耸袌鑫s-現(xiàn)金流惡化-研發(fā)投入不足”的負(fù)向循環(huán)。

　　根據(jù)招股書，尚鼎芯計劃將本次上市募集的資金用于增強晶體管產(chǎn)品的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化能力、擴大在海內(nèi)外的產(chǎn)品銷售及營銷能力、營運資金及一般公司用途。

　　尚鼎芯此次IPO能否成功，很大程度上取決于聯(lián)交所對其“突擊分紅”與募資必要性的審核態(tài)度。在功率半導(dǎo)體行業(yè)競爭加劇的背景下，尚鼎芯仍需證明其長期價值，而非短期套現(xiàn)能力。