近期，受到兩融市場波動和外部環(huán)境變化等因素影響，A股市場短期波動有所加大。業(yè)內(nèi)人士指出，個別股票和行業(yè)短期積累了較多的漲幅是出現(xiàn)調(diào)整的主要原因，整體來看，A股的估值水平仍然處于較低位置，短期擾動不會改變市場整體回穩(wěn)向好的趨勢。

　　兩融攪動市場

　　近期，兩融市場的波動引發(fā)了市場的關(guān)注。10月9日，由于靜態(tài)市盈率超過300倍，多家券商確認(rèn)將中芯國際、佰維存儲等數(shù)只股票的融資融券折算率統(tǒng)一調(diào)整為零。隨后，又有部分券商對多只股票的可充抵保證金證券及其折算率做出調(diào)整，其中，中芯國際、海光信息折算率等將由0%調(diào)整為70%左右。部分股票折算率的變化引發(fā)了市場的關(guān)注，再加上外部環(huán)境的變化，前期強(qiáng)勢的半導(dǎo)體等科技板塊波動幅度有所加大。

　　兩融余額能夠直觀反映杠桿資金規(guī)模，是衡量股市活躍度的關(guān)鍵指標(biāo)之一。數(shù)據(jù)顯示，受到資本市場回穩(wěn)向好態(tài)勢持續(xù)鞏固的影響，2025年以來，兩融余額出現(xiàn)較快增長，從年初的1.86萬億元一路上升至目前的2.44萬億元，增長超過了5800億元，是推動市場上行的重要資金力量之一。中證數(shù)據(jù)有限責(zé)任公司最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月10日，兩融市場中的個人投資者數(shù)量為770.43萬名、機(jī)構(gòu)投資者為50150家，參與交易的投資者數(shù)量為547970名，平均維持擔(dān)保比例為283.04%。

　　不過，從其他一些指標(biāo)來看，兩融余額代表的杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)整體依然可控。兩融余額占A股流通市值、兩融交易額占A股成交額的比例，可分別視為杠桿強(qiáng)度、市場活躍度的表征，當(dāng)前兩項(xiàng)比例分別為2.46%、11.36%，仍明顯低于2015年峰值時期的4.7%、22.3%。

　　中信建投指出，融資資金作為近期A股市場行情的中堅(jiān)力量之一，6月底以來凈流入規(guī)模和成交額占比均出現(xiàn)顯著抬升，尤其是10月9日兩融資金單日凈流入超過500億元，為僅次于去年10月8日的歷史第二高水平。行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，6月底以來，電子行業(yè)以接近1500億元凈流入規(guī)模遙遙領(lǐng)先，也導(dǎo)致市場在科技板塊的情緒被迅速放大。

　　從兩融結(jié)構(gòu)來看，招商證券研究顯示，9月融資凈流入1670億元，結(jié)構(gòu)上持續(xù)向中大盤指數(shù)漂移。8月融資資金除了滬深300指數(shù)外集中凈流入中證1000、中證2000以及科創(chuàng)50，分別凈流入557億元、357億元、248億元，而進(jìn)入9月后中證1000、中證2000指數(shù)凈流入額明顯放緩，滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)則繼續(xù)保持了凈流入態(tài)勢，分別凈流入857億元和402億元。

　　浙商證券研究則顯示，截至10月9日，全A共有350只股票兩融占比超過10%，數(shù)量占全部A股的約6.4%左右，有76只股票兩融占比較6月30日上升超過5個百分點(diǎn)。從兩融余額占比來看，截至10月9日，位列前三的寬基指數(shù)為：中證1000、中證500、深證成指；位列前三的風(fēng)格為：小盤成長、小盤價值、中信成長風(fēng)格；位列前三的一級行業(yè)為綜合金融、非銀金融、綜合；位列前三的二級行業(yè)為新興金融服務(wù)Ⅱ、多領(lǐng)域控股Ⅱ、乘用車Ⅱ。

　　A股估值仍具優(yōu)勢

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，短期市場波動幅度加大，主要和前期一些個股和行業(yè)積累了較大的漲幅有關(guān)。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對記者表示，個別股票短期積累了較大的漲幅，估值水平快速上升，當(dāng)出現(xiàn)融資折算率調(diào)整時，這些個股出現(xiàn)了較大的跌幅。他指出，盡管可能存在局部漲幅過大，但整體來看，當(dāng)前A股市場的估值水平并不高。

　　華西證券研究顯示，截至10月11日，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指的PE(TTM，下同)分別為16.69倍、31.51倍和43.83倍，均位于2010年以來的歷史中位數(shù)附近，其中食品飲料、非銀金融、有色金屬等行業(yè)當(dāng)前PE處于歷史較低分位。相比之下，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的PE分別為28.97倍、42.06倍和31.51倍，均顯著高于自2010年以來的歷史中位數(shù)。

　　長江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司研究所總經(jīng)理李慧勇表示，兩融資金是增量資金的重要來源，是推動本輪市場上行的重要力量，今年來增長較快，但從兩融交易占整個市場的比重來看，仍然處于正常的范圍內(nèi)。對于A股市場整體的估值，橫向?qū)Ρ龋瑥娜蚍秶鷣砜慈匀惶幱谥械臀弧？v向?qū)Ρ葋砜矗袌龉乐邓捷^前期有所上升。總的來看，資本市場的生態(tài)變化，使得A股的吸引力大幅增加，資本市場回穩(wěn)向好的趨勢并不會因?yàn)槎唐诘氖袌霾▌佣淖儭?/p>

　　銀河證券表示，短期不確定性的上升將降低市場對中國資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，前期獲利盤較大也使得投資者將重新審視市場定價是否合理。不過，仍然看好后續(xù)中國市場投資機(jī)會。中國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性強(qiáng)，對于經(jīng)濟(jì)基本面的實(shí)際影響有限；逆周期政策仍具有較大空間，增量儲備政策將根據(jù)形勢變化及時推出；二季度以來，中國版“平準(zhǔn)基金”已起到了良好的穩(wěn)市作用，未來如果股票市場波動較大，穩(wěn)市機(jī)制將再次發(fā)揮重要作用。

　　機(jī)構(gòu)看好市場長期趨勢

　　總的來看，機(jī)構(gòu)仍然看好A股市場的長期投資價值。華創(chuàng)證券研究指出，目前我國居民從預(yù)防性儲蓄往正常存款修復(fù)的“搬家”過程，預(yù)示著私人部門經(jīng)濟(jì)循環(huán)的好轉(zhuǎn)，其跟蹤的企業(yè)和居民存款增速剪刀差自去年四季度以來持續(xù)修復(fù)，M1同比也在持續(xù)上行。另外，生產(chǎn)性信貸和投資增速的回落，疊加反內(nèi)卷政策的落地，意味著中期維度上供需均衡的前置條件已經(jīng)出現(xiàn)。后續(xù)再考慮政策在制造業(yè)的“需求端”以服務(wù)消費(fèi)的促進(jìn)與釋放方向上的可能加碼(兼顧短期需求和中期供需矛盾)，我國經(jīng)濟(jì)向好趨勢不變。

　　方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔指出，中長期維持對A股看好態(tài)度：一是外需短期雖承壓，經(jīng)濟(jì)向好趨勢不變。中國企業(yè)將繼續(xù)保持中長期全球競爭優(yōu)勢，全球出口有沖擊但韌性尤強(qiáng)。二是上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升夯實(shí)微觀基礎(chǔ)。三是分紅回購不斷增加提高投資者回報(bào)。四是耐心資本持續(xù)流入助力市場健康發(fā)展，預(yù)計(jì)將為后續(xù)A股市場帶來更多增量資金。

　　長城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅也表示，存款利率和房地產(chǎn)投資收益率下行的大背景下，“資產(chǎn)荒”驅(qū)使居民端的資金不得不尋找有更高收益率的投資產(chǎn)品，“居民存款搬家”成為本輪市場上行的重要驅(qū)動因素。伴隨著市場行情的正向反饋，居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好整體出現(xiàn)較明顯的上升。股市的“賺錢效應(yīng)”逐步形成較明顯的合力。整體來看，本輪行情的中長期邏輯未改。

　　記者 吳黎華

　　來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)