受訪專家建議，當好“耐心資本”要深耕重點產業，持續完善體制機制

本報記者 吳曉璐

據鄭州市工業和信息化局（以下簡稱“鄭州市工信局”）11月5日消息，近日，鄭州市工信局會同市財政局結合行業領域發展需要，特設立鄭州市戰略新興產業母基金，支持補鏈延鏈強鏈類產業鏈項目落地鄭州、“專精特新”企業培育、工業企業上市等，推動打造國家制造業高地。該基金總規模為50億元。

今年以來，地方政府母基金加速上新，江蘇、浙江、四川、上海等多個地方政府紛紛設立母基金，投向專精特新領域。

接受《證券日報》記者采訪的專家認為，地方政府母基金具有更強的產業導向，政府賦能充分，且資金要求靈活，對于支持中小科創企業發展，支持地方產業轉型升級，促進經濟高質量發展具有重要意義。然而，從當前情況來看，地方政府母基金要當好“耐心資本”，仍需深耕重點產業，進一步優化完善激勵容錯機制，延長基金周期等。

地方政府母基金

有三大特點

近年來，政府引導基金、國資投資機構、產業資本愈發重視對專精特新“小巨人”企業的投資。據清科研究數據統計，今年上半年，我國累計設立政府引導基金2126只，總目標規模12.82萬億元，涉及新一代信息技術、生物醫藥、先進制造等戰略性新興產業。

今年6月份，國務院辦公廳印發的《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》提出，充分發揮國家新興產業創業投資引導基金、國家中小企業發展基金、國家科技成果轉化引導基金等作用，進一步做優做強，提高市場化運作效率，通過“母基金+參股+直投”方式支持戰略性新興產業和未來產業。

地方政府母基金屬于長期資本，能較好支持中小科創企業發展壯大。LP投顧創始人國立波在接受《證券日報》記者采訪時表示：“從我們的統計來看，專精特新‘小巨人’企業從成立到獲得‘小巨人’認證平均時間是13年，從成立到獲得首輪融資的平均時間為7.5年，從獲得首輪融資到獲得認證平均需要5年。因此，從企業生命周期來看，成長周期相對較長，需要地方政府母基金或政府引導基金這類長期資本進行支持。”

相較于其他市場化母基金，地方政府成立的母基金具有更加鮮明的特點和作用。北京股權投資發展管理有限公司副總經理黃振雷對《證券日報》記者表示，地方政府母基金有三大特點：首先，產業導向更強。地方政府母基金可以根據自身產業發展特點，挑選在某個領域更為專精特新的垂直類基金進行投資，也可沿著擬重點發展的產業鏈條進行設計投資，使得資金、投資能力、產業政策形成合力，更好地促進地方產業發展。其次，政府賦能充分。地方政府母基金可以利用優勢做好投后政策賦能，比如根據擬重點布局的領域優化政策，甚至定制“政策”，為相關被投企業提供發展助力。最后，資金要求靈活。與市場化基金不同，地方政府母基金的政策性強于逐利性，可以通過條款設計，適當讓渡超額收益，優化退出定價和路徑（如提前鎖定基金份額轉讓價格等），給予管理人更充分的激勵獎懲機制。

運作需注意

三方面問題

從運作模式來看，地方政府母基金往往通過設立子基金，與市場化投資機構合作，形成多元化的投資組合。如鄭州市戰略新興產業母基金執行母子基金投資策略，由鄭發集團按程序引入專業基金管理機構負責母基金管理運作，圍繞重點產業鏈，采用與縣區合作或與招引投資能力強、項目資源豐富的基金管理機構合作等方式設立產業鏈子基金，構建產業基金矩陣，支持鄭州市傳統優勢產業升級改造、戰略性新興產業轉型升級、未來產業發展搶灘布局。

黃振雷認為，母基金運作過程中需要注意三方面問題。一是要有政策定力，不能成為追逐風口的母基金，什么火就投什么。只有深耕重點發展的產業，久久為功，才能鉆進去了解產業，提前預判趨勢，并辨別誰是優秀的基金管理人，誰是靠譜的企業。

二是要堅持市場化。母基金是一個需要長期耕耘的領域，要有“四個一”：即一個內部經年積累的子基金數據庫；一套完善的、經過驗證的子基金篩選標準；一個能夠“三角驗證”基金團隊優劣、項目好壞的資源網絡和產業認知；一個獨立市場化判斷和投票的決策以及免責體系。依據市場化的準則來選擇擬重點發展領域的基金管理人，所選管理人需具備可持續的優良業績，擁有一支能夠達成卓越業績的團隊，并且需具備對該領域的持續認知升級能力。

三是要做好投后跟蹤互動。政府母基金的投后管理不僅僅是監管，更關鍵的是要持續與基金管理人保持溝通，共享信息。由于基金通常擁有眾多LP（有限合伙人），積極與基金管理人互動對于地方政府母基金而言至關重要，這有助于吸引優質的產業資源，并能夠設計出針對性的政策，以吸引和支持企業的發展。

當好“耐心資本”

仍需優化考核機制

地方政府母基金是天然的耐心資本，可以為技術創新、傳統產業升級、新產業培育提供穩定的資本支持，助力新質生產力發展。但是，當前地方政府母基金充分發揮“耐心資本”作用仍面臨一些體制機制方面的束縛。

“目前，主要是激勵容錯機制還不夠完善，導致地方政府引導基金在投早、投小方面存在壓力，在彌補市場失靈方面也有較大的提升空間。”國立波表示，一方面，地方政府引導基金持續周期普遍較短，并不滿足企業成長規律，導致基金到期時面臨較大的退出壓力；另一方面，當前考核機制下，基金通過S交易（即私募股權二級市場交易）、接續基金退出，在估值定價方面面臨很大困難。因此，需要進一步優化考核機制，讓政府引導基金能夠通過市場化方式退出。另外，還要完善長周期考核機制，按照基金全生命周期來進行考核，淡化年度考核。

黃振雷建議，地方政府母基金當好“耐心資本”還需要不斷完善：一是母基金周期要長，一些PE投資（即私募股權投資）的完整周期都超過了10年，天使基金和VC基金（即風險投資基金）的周期會更長，周期過短可能在退出期引發種種問題，導致擠兌甚至壓垮企業。建議母基金的周期不低于15年。二是要有更加多元化的資金投資母基金。市場化母基金、產業投資人、金融機構、政府母基金、高凈值個人等相匹配的資金支持體系是私募股權基金健康發展的基礎。三是團隊要相對穩定。經歷過周期的母基金管理人會認識到產業周期的波動性，會認識到耐心資本的真正意義。