美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)圍繞美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息幅度的激烈辯論，正隨著一系列關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的即將發(fā)布步入白熱化階段。
本周的數(shù)據(jù)將很大程度上填補(bǔ)美國(guó)政府停擺造成的信息空白，此前延后發(fā)布的月度就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)即將公布，而明年1月初還將有更多關(guān)鍵就業(yè)數(shù)據(jù)出爐。這些報(bào)告將有助于解答2026年市場(chǎng)面臨的核心問(wèn)題：在連續(xù)三次降息后，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松周期是否接近尾聲，還是需要采取更激進(jìn)的行動(dòng)。
這對(duì)債券交易員而言事關(guān)重大。盡管通脹仍居高不下，交易員們?nèi)匝鹤⒚缆?lián)儲(chǔ)明年將降息兩次，以支撐就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。這一預(yù)期比美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前暗示的降息次數(shù)多出一次——如果市場(chǎng)判斷正確，將為美債開(kāi)啟新一輪穩(wěn)健行情鋪平道路，而美債今年正邁向2020年以來(lái)表現(xiàn)最佳的一年。
“對(duì)明年的走勢(shì)而言，最重要的單一數(shù)據(jù)可能是周二公布的就業(yè)數(shù)據(jù)，”DWS Americas固定收益部門(mén)主管George Catrambone表示，“這是我唯一關(guān)注的指標(biāo)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的走向?qū)Q定利率走勢(shì)?！?/p>
Catrambone屬于預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將大幅降息的陣營(yíng)——從本周數(shù)據(jù)發(fā)布前疲軟的勞動(dòng)力指標(biāo)來(lái)看，降息幅度可能相當(dāng)大。上周?chē)?guó)債收益率飆升至數(shù)月高點(diǎn)時(shí)，他已增持國(guó)債。
本周伊始，對(duì)政策敏感的兩年期國(guó)債收益率約為3.5%，十年期國(guó)債收益率約為4.2%。上周美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.5%-3.75%區(qū)間，主席鮑威爾在周三的新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)了招聘疲軟的擔(dān)憂，此后收益率從近期峰值回落。
在此背景下，交易員正在建立期權(quán)頭寸，以便在市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向預(yù)期一季度降息時(shí)獲利。目前來(lái)看，市場(chǎng)尚未完全消化明年年中前的下一次降息預(yù)期，第二次降息預(yù)期則在10月。
數(shù)據(jù)為主
這一切都加劇了市場(chǎng)對(duì)即將公布數(shù)據(jù)的關(guān)注——這些數(shù)據(jù)將涵蓋11月情況及10月部分?jǐn)?shù)據(jù)。根據(jù)一項(xiàng)調(diào)查的預(yù)測(cè)中值，11月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)可能增加5萬(wàn)人。上月延遲公布的數(shù)據(jù)顯示，9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加11.9萬(wàn)人，雖超出預(yù)期，但失業(yè)率升至4.4%，為2021年以來(lái)最高水平。
對(duì)于WisdomTree的Kevin Flanagan來(lái)說(shuō)，本周發(fā)布的就業(yè)報(bào)告分量可能較輕，因?yàn)檎[使數(shù)據(jù)收集復(fù)雜化，這讓他將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向下月初、美聯(lián)儲(chǔ)1月28日政策決定前將發(fā)布的報(bào)告。
“美聯(lián)儲(chǔ)在1月下次會(huì)議上降息的門(mén)檻已經(jīng)提高，”這家公司的固定收益策略主管Flanagan表示，“需要看到就業(yè)報(bào)告中出現(xiàn)明顯的降溫跡象?！?/p>
策略師Ed Harrison表示：“要想延續(xù)債券上漲勢(shì)頭，12月16日的就業(yè)報(bào)告將是下一個(gè)數(shù)據(jù)關(guān)口。鑒于市場(chǎng)對(duì)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅的普遍預(yù)期為5萬(wàn)，若就業(yè)人數(shù)下降可能有助于延續(xù)漲勢(shì)，并將首次完全定價(jià)的降息預(yù)期從6月提前至4月。”
Flanagan表示，若11月數(shù)據(jù)接近9月份水平，可能會(huì)引發(fā)拋售，將10年期國(guó)債收益率推高至4.25%。他也認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息周期已近尾聲，理由是研究顯示3.5%是所謂的中性利率，即既不刺激也不限制經(jīng)濟(jì)的利率。
這一觀點(diǎn)與鮑威爾上周的評(píng)論相呼應(yīng)，他表示美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率現(xiàn)在處于中性利率的“廣泛估計(jì)范圍內(nèi)”，這在一定程度上強(qiáng)調(diào)了進(jìn)一步放寬政策的空間有限。而根據(jù)掉期市場(chǎng)的一個(gè)指標(biāo)，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在本輪降息周期結(jié)束時(shí)將利率降至3.2%左右。
如果美聯(lián)儲(chǔ)在通脹居高不下的情況下基本按兵不動(dòng)，2026年國(guó)債市場(chǎng)可能不會(huì)出現(xiàn)能帶來(lái)可觀總回報(bào)的牛市行情，而是更多呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局，大部分回報(bào)將來(lái)自約4%的票息支付。
新主席效應(yīng)
美聯(lián)儲(chǔ)官員在政策路徑上也存在分歧，與投資者一樣，他們正等待數(shù)據(jù)指明方向。上周投出反對(duì)票的芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比周五表示，他投票反對(duì)降息是因?yàn)橄Ｍ吹礁嗤洈?shù)據(jù)。
另一個(gè)重大事件即將來(lái)臨：鮑威爾的任期將于明年5月結(jié)束，在總統(tǒng)特朗普強(qiáng)烈施壓要求大幅降息的背景下，投資者的關(guān)注點(diǎn)可能很快從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向鮑威爾的繼任者。當(dāng)前，特朗普的遴選工作已接近尾聲。
“無(wú)論經(jīng)濟(jì)是否略顯過(guò)熱，新主席的上任都將意味著美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于鴿派，”Allspring Global Investments的Plus固定收益團(tuán)隊(duì)主管Janet Rilling表示。
“就業(yè)市場(chǎng)可能成為降息的借口，”她稱(chēng)，“我們并不預(yù)期失業(yè)率會(huì)大幅上升，但即便就業(yè)市場(chǎng)略顯疲軟，也可能成為降息的理由?！?/p>