中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)(下稱“自貿(mào)區(qū)”)成立2個月，6萬人到訪注冊大廳，新設(shè)企業(yè)1434家。門庭若市，只是金融改革路線尚模糊。幾周前，中國人民銀行出臺《關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)的意見》(下稱《意見》)，30條細則雖令市場鼓舞，但自貿(mào)區(qū)金融改革應(yīng)該做更大的文章。

　　28.78平方公里，做貿(mào)易難免有容量約束，但金融不受物理邊界限制，只需系統(tǒng)和規(guī)則。美國擁有全球最多、最優(yōu)秀的對沖基金，但大部分公司的注冊地并非美國，而是加勒比海上的幾個小島。為什么？在稅收、監(jiān)管、審批等環(huán)節(jié)，這些小島上提供優(yōu)惠政策和特殊規(guī)則。

　　自貿(mào)區(qū)正可做這些小島做的事情，建立一套獨立的、充分自由和國際化的系統(tǒng)和規(guī)則。當(dāng)然，我們要設(shè)置一個“關(guān)卡”，制訂一套“規(guī)則”，建立了一個相對封閉也是相對可控的系統(tǒng)。

　　中國金融改革舉步維艱，原因之一是我們對金融了解不夠，對風(fēng)險比較忌憚。實際上，膽子可以更大一點。

　　有人說，走路安全，自行車跟走路比多了一層風(fēng)險，開汽車的風(fēng)險大些，乘飛機的風(fēng)險就更大了。如此，人類是不是都靠“走”，不要乘飛機了？雖然偶有飛機“掉下來”，但飛機是很安全的交通工具。金融改革也是如此，要敢于“乘飛機”，敢于與歐美市場同臺競爭，畢竟我們不缺才智。

　　根據(jù)《意見》：居民自由貿(mào)易賬戶與境外賬戶、境內(nèi)區(qū)外的非居民賬戶、非居民自由貿(mào)易賬戶以及其他居民自由貿(mào)易賬戶之間的資金可自由劃轉(zhuǎn)。同一非金融機構(gòu)主體的居民自由貿(mào)易賬戶與其他銀行結(jié)算賬戶之間因經(jīng)常項下業(yè)務(wù)、償還貸款、實業(yè)投資以及其他符合規(guī)定的跨境交易需要可辦理資金劃轉(zhuǎn)。居民自由貿(mào)易賬戶與境內(nèi)區(qū)外的銀行結(jié)算賬戶之間產(chǎn)生的資金流動視同跨境業(yè)務(wù)管理。

　　央行的這些表述預(yù)示著在自貿(mào)區(qū)內(nèi)資本項下已經(jīng)基本開放，這一點令人鼓舞。但區(qū)內(nèi)與境內(nèi)區(qū)外的邊界是關(guān)鍵，開放的資本如何滲透、逐步融通這個邊界則是關(guān)鍵所在。

　　資本項下的開放可分三個層次：一級市場，比如上市、發(fā)債、風(fēng)投、PE等；二級市場，包括股票、債券和證券化資產(chǎn)等；以及零級市場，如直接投資、海外并購等。

　　我們提到資本項下開放，往往就會聯(lián)系到中國企業(yè)“走出去”，即通過零級市場。其實，這應(yīng)該是最謹慎的一步。在三個層次中，最應(yīng)該開放、也是最容易開放，收益最明顯、風(fēng)險最可控的是二級市場。

　　為什么說二級市場是最容易開放的，風(fēng)險也最容易控制？因操作非常簡單：比如我們可以在香港注冊一個托管公司，直接購買美國股票，最好是標普500這樣的股指組合，股權(quán)存留在香港的托管公司里，以此股票作為資產(chǎn)發(fā)行股權(quán)給我們國內(nèi)投資者。交易所、基金公司、券商都可以做。

　　如果自貿(mào)區(qū)的賬戶能如《意見》所示，實現(xiàn)境內(nèi)境外資金自由劃轉(zhuǎn)，那么，完全可以開展這項業(yè)務(wù)。二級市場基本打開后，資本項下開放將進入快速通道，進一步推動一級市場的開放，中國金融的改革和開放也將取得實質(zhì)性進展。國際金融報

　　(作者王江 系麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院講席教授、上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院院長)