中新經緯10月28日電 (羅琨 薛宇飛)28日盤中，上證指數突破4000點。上一次A股迎來4000點，是在2015年8月18日，當日最高報4006.34點。

　　點位雖然相似，但網友戲稱的“大A”已經不再是當年的“大A”了。

　　體格壯了

　　十年間，A股市場經歷了規模上的飛躍。

　　Wind數據顯示，截至2025年10月27日，A股上市公司總數達5448家，較2015年的2827家增長近一倍。總市值規模從2015年的58.40萬億元擴張至122.23萬億元，增幅超100%。

　　A股體格更壯了，整體估值較十年前也更為理性。

　　前海開源基金首席經濟學家楊德龍向中新經緯指出，對比2015年，當前A股市場整體估值水平較低，滬深300指數的市盈率不到15倍。

　　川財證券首席經濟學家陳靂向中新經緯表示，當前A股整體估值不高，上證指數市盈率在16倍左右，低于近10年平均水平，加上保險資金等長期資金持續進場，市場穩定性比以前強很多。

　　Wind數據顯示，截至2015年8月，A股平均市盈率為15.81倍；截至2025年9月，A股平均市盈率為14.24倍。

　　杠桿低了

　　老股民們或許對2015年的“杠桿市”還記憶猶新。當時，洶涌的增量資金將A股推上浪尖。

　　“2015年的行情由杠桿資金驅動，兩融余額短期激增，市場投機氛圍濃厚，估值普遍高企，最終因去杠桿引發回調。”清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長田軒對中新經緯說。

　　“與2015年的4000點比，現在的市場邏輯完全不一樣。”陳靂說，2015年融資余額占流通市值能到4%至5%，估值也炒到了23倍以上。“但現在不一樣，股市核心驅動力是經濟轉型升級，半導體、AI這些新質生產力在實實在在貢獻增長，政策也是長效支持。”

　　Wind數據顯示，2025年以來，兩融余額的規模雖不斷增加，并突破2萬億元關口，但兩融余額占A股流通市值的比例一直沒有超過3%，最高值出現在2025年10月17日，比例約為2.51%。

　　田軒稱，與2015年同期相比，當前市場已從流動性驅動為主轉向政策與基本面雙輪驅動，行情特征上呈現結構分化，成長與價值并進。資金結構逐漸由散戶主導轉向機構投資者占比提升，外資持續增配，中長期資金逐步成為市場穩定器。

　　田軒還指出，疊加注冊制改革、新“國九條”落地推動資本市場基礎制度不斷完善，強化上市公司質量提升與投資者保護，估值水平總體合理，滬深300指數市盈率處于歷史中低位，支撐力較強。企業盈利逐步修復，疊加政策持續托底，經濟預期改善明顯。投資者行為趨于理性，交易集中度下降，市場韌性增強。這些因素共同推動A股向高質量發展轉型，慢牛格局有望加速形成和延續。

　　陳靂分析了三點變化。一是，當前機構投資者持股占比超30%，比2015年高出15個百分點，長期資金為主的市場波動會更平緩；二是估值安全，主要指數估值都在歷史30%分位以下；三是產業支撐，高技術制造業增速一直比工業平均高，上市公司業績增長是可持續的，不是炒概念。

　　科技強了

　　十年前，中小盤個股股價漲幅明顯，而今，“老登股”與“新登股”差距拉大。

　　科技板塊在今年大放異彩，人工智能、人形機器人、半導體、創新藥等均有不錯的表現。一個標志性事件是，寒武紀-U股價超越貴州茅臺，成為A股第一高價股。

　　中央財經大學教授李國平向中新經緯指出，本輪行情由人工智能、算力、芯片、固態電池、人形機器人等前沿科技領域主導，具有明確的產業邏輯和未來預期，這與全球科技發展趨勢相呼應。市場資金高度集中在上述高新科技板塊，而傳統的“牛市旗手”如券商，以及過去備受追捧的白酒等板塊則表現相對平穩。

　　“這導致即使大盤指數上漲，許多投資者如果未能布局科技主線，也很可能出現‘我在牛市躲牛市’的情況，這與以往全面普漲的牛市格局大不相同。”李國平說。

　　“當前是典型的結構性牛市。”楊德龍稱，科技股表現突出，主要受益于中國的經濟轉型、大力發展新質生產力。

　　田軒認為，科技板塊正經歷從概念炒作到業績驗證的關鍵階段。在注冊制背景下，優質科技企業更容易獲得資本青睞。展望后市，圍繞人工智能、半導體國產化、新能源技術等方向的科技創新將持續涌現，形成可持續的成長動力，科技板塊有望從普漲轉向結構性行情，成為慢牛中的重要主線。

　　信心漲了

　　楊德龍稱，4000點是一個重要的指數關口。上證指數突破4000點，代表著牛市趨勢得以進一步確立，未來市場走勢更加明朗。

　　陳靂稱，從當前情況看，政策端持續發力，“寬貨幣+穩財政”的組合很明確，央行保持流動性合理充裕，財政對新基建、高端制造的投入也在加大，給市場托住了信心。

　　楊德龍稱，在中國居民存款快速增長的同時，國有大行一年期定期存款的利率已跌破1%。今年10月底，美聯儲可能會降息25個基點，12月份或繼續降息25個基點，中國也有降息降準的空間。由于儲蓄回報率偏低，居民會需要尋找有較高回報率的投資機會，而資本市場的走強，會吸引資金從銀行賬戶轉移至股市，這有利于推動這輪行情不斷深化。

　　但也不得不提醒投資者：投資有風險，入市需謹慎。

　　陳靂稱，投資者要重點盯住三個風險點。

　　一是，消費、地產這些需求端恢復情況。二是，海外市場的波動傳導，美聯儲加息雖然快結束了，但全球經濟復蘇節奏不一樣，加上地緣沖突，可能會影響大宗商品價格，進而影響A股的出口企業和周期板塊。三是，板塊估值分化的風險，科技、新能源個股估值和業績要高度關注。

　　李國平稱，本輪行情標志著市場投資邏輯的深刻轉變，從追逐短期業績確定性轉向看重長期的產業前景和國家戰略方向。投資者需要用發展的眼光審視企業價值，理解其在新范式下的估值體系。

　　他進一步解釋說，對于估值較高的科技板塊，不能簡單地用靜態市盈率評判。一方面，部分國產替代企業，市場因其巨大的成長空間和戰略意義給予高估值，但同時也伴隨著較高的不確定性；另一方面，如光模塊等板塊，其高增速具有高度確定性，若業績能持續高速增長，高估值將迅速被消化。此外，許多科技產品(如高端光模塊、PCB)已迭代升級，不應再以傳統消費電子的標準進行估值。

　　同時，李國平也提醒稱，需警惕部分被過度炒作、業績無法兌現的概念股以及可能存在財務問題的“故事股”，這些都可能成為市場中的潛在風險。

　　“部分科技板塊估值已處于歷史較高分位，若技術突破遲緩或業績不達預期，存在回調壓力。投資者應避免追高缺乏基本面支撐的題材股，重視資產配置的均衡性與安全性。同時，堅持長期視角，理性應對市場波動。”田軒說。

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　　(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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